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火电处在盈利和估值谷底 煤价是火电翻转的重要因素
来自:中信建投证券股份有限公司 发表时间:18-03-27 浏览:
       
      等效装机增长趋缓,电力供需格局有所好转
 
  近年来我国新增装机容量的绝对值及增速始终维持高位,但新增装机中利用小时数较低的清洁能源占比出现了较大提高,使得存量机组受到的冲击并不如预想中的大。我们引入等效装机容量的概念进行分析发现等效装机增速逐年下滑,2017年仅为5.7%,低于用电量增速,电力行业供需格局有明显好转。
 
  细拆2017年新增电量,新能源冲击相对有限
 
  新增发电量来源可拆分为新投产机组增发及存量机组改善两部分。2017年数据显示,大幅度增长的光伏发电新投产机组受投产时点及资源禀赋影响,增发电量仅有239亿千瓦时,对存量机组冲击相对有限。
 
  未来新增装机仍以新能源为主,火电过剩风险得到遏制
 
  我们依据相关政策规划及当前电力装机在建情况,预测2018年新增装机规模分别为:水电600千瓦、风电2000万千瓦;核电600万千瓦、光伏4500万千瓦。火电虽然新投产机组预期较多,但考虑到落后产能淘汰及自备电厂整治等因素,预测净新增装机为3700万千瓦。
 
  火电利用小时环比改善,对业绩影响较小
 
  我们在合理预期各类清洁能源装机利用小时的基础上,在5.5%用电增速的假设下反推计算,预测2018年火电利用小时为4230小时,同比上升21小时。即使在风电、光伏等可再生能源保持较快增长的情况下,火电利用小时整体仍然趋于环比改善,验证了我们对于火电利用小时触底反弹的判断。未来三到五年内我们认为火电利用小时将会维持缓慢回升、逐步改善的态势。
 
  火电处在盈利和估值谷底,有望出现反转
 
  在利用小时、上网电价和煤价三个指标中,电价调整对各火电企业业绩影响最大,其次是煤价,最后是利用小时。整体而言,我们判断火电利用小时增长幅度较小,弹性相对有限,而煤价成为当前火电企业业绩改善最重要因素。
 
  自2月份以来我国煤炭价格整体呈下跌趋势,截止2018年3月19日秦皇岛5500大卡动力末煤较2月初高点765元/吨下跌129元/吨,跌幅达16.86%。当前火电企业PB估值已处于历史低位,以华能国际为例,其A股及H股PB分别为1.40和0.91,处于历史底部区域,较过去十年的中间值1.72和1.41相比仍处于较低水平。一旦煤价下行趋势确立,火电企业将有较大的盈利弹性,业绩及估值都将得到修复,重点推荐华能国际及华电国际。
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